Alphabet · Q2 2026 · 2026-07-22 · 盲测

七模型对照（匿名）

同一套锁定 takeaway / 阅读稿 prompt · 同一 Q1 口径集 · 模型名藏起来了。先自己看，揭晓和评分在 评分页。

A–G 的顺序是打乱的，不是按分数排的。旧页 googl-q2-2026-call-brief 没动。

Takeaway

  • 2026 CapEx 指引上调到 $195-205B：比之前预估的 $180-190B 高，为了加速交付产能应对需求。2027 年预期继续显著增加，具体数字以后再给。
  • 云利润率近期面临两头压力：受供给约束，Q3 计划扩大用第三方容量当桥接，这会在近期给云经营利润率造成适度压力。同时 Wiz 整合在 2026 年近期也会给云经营利润率带来头风。
  • TPU 外售确收节奏：Q2 首次把 TPU 系统送到客户机房并开始确收。2026 年只确认现有协议里相对小的一部分，随年末退出加速，绝大部分收入在 2027 年实现。
  • 云 backlog 升到 $514B：环比增超 $50B。刚过 50% 预期在未来 24 个月确收，多数是典型 GCP 合同。
  • AI Mode 月活超 10 亿：自去年 10 月全球推广 AI Mode 以来，月活已超 10 亿，和 AI Overviews 一样带动整体搜索查询量增量增长，每周通过搜索里的 AI 功能向网站发数十亿次点击。
  • Gemini App 月活达 9.5 亿：Gemini App 月活达到 950 million，日活过去一年翻了三倍。
  • API token 处理量升到每分钟 220 亿：模型 API 每分钟处理约 220 亿个 token，比一季度前的 160 亿增长。
  • 云客户 token 消耗量级：过去 12 个月，近 500 个云客户各自处理超 1 万亿个 token，超 2000 家企业消耗超 1000 亿个 token。
  • 现有客户超额使用超 50%：现有客户扩大使用量，超额完成承诺超 50%，比上季度还在加速。新客户获取速度同比翻倍多。
  • TPU 算力分配优先级：分配 TPU 首要保证前沿 AGI 开发，其次给核心产品和云里模型服务。对外部客户的基础设施需求，通过把 TPU 放在他们或第三方机房来平衡。
  • Gemini 4 预训练及迭代节奏：已开始 Gemini 4 最具野心的预训练，需要更大基础模型来竞争前沿，并计划在此基础上以接近月度的节奏快速迭代发布后续模型。

2026 CapEx 指引上调到 $195-205B

2026 全年资本开支指引上调。

  • 指引上调到 $195-205B：比原先 $180-190B 的预估高了 $15B，主要是为了加速交付技术基础设施产能应对需求。Q2 单季 CapEx 就达 $44.9B。
  • 2027 继续显著增加：重申明年 CapEx 会比 2026 大幅增加，暂未给出具体数字，后续再公布。
  • 折旧和运营成本压利润表：技改投入的副作用持续显现，折旧费用和机房运营成本（比如电力）会继续上升。
  • 自由现金流转负：受 CapEx 猛增拖累，Q2 自由现金流为负 $5.9B。

云利润率近期面临两头压力

云业务经营利润率在 Q3 及 2026 年剩余时间面临双重负面冲击。

  • Q3 引入第三方容量做桥接：在供给受限的情况下，为了保证客户增长，Q3 会扩大使用第三方容量，由于成本较高，会给近期云经营利润率造成适度压力。只要长周期 ROI 划算，就会接这种短期的六个月高成本单子。
  • Wiz 并购的头风：Wiz 的整合依然在 2026 剩余时间里给云经营利润率带来低个位百分点的逆风。
  • Q2 基数高：Q2 云经营利润率达到 35.6%，利润额翻了三倍多至 $8.8B，但后续会受到上述两头压力影响。

TPU 外售确收节奏

TPU 外售正式开始确收，但大头在明年。

  • Q2 首次确收：本季首次把 TPU 系统送到客户机房并确认收入，剔除这部分收入后云增长依然显著加速。
  • 全年确收占小部分：2026 年只确认现有协议里相对小的一部分，随年末出货加速。
  • 绝大部分在 2027：当前协议带来的绝大部分收入会在明年实现。
  • 影响现金流：为了外售，前期需要建立库存，这已经对经营现金流产生影响。

云 backlog 升到 $514B

云业务积压合同金额环比大增超 $50B。

  • 总盘子 $514B：比上季度增加了超 $50B。
  • 24 个月确收过半：刚过 50% 的 backlog 预期会在未来 24 个月内确认为收入。
  • 主要是 GCP 合同：虽然 TPU 外售协议包含在内，但绝大多数还是典型的 GCP 技术合同。

AI Mode 月活超 10 亿

AI Mode 全球化推广后月活突破 10 亿。

  • 超 10 亿月活：自从去年 10 月全球推广 AI Mode 以来，月活已经超过 10 亿。
  • 拉动整体搜索量：AI Mode 和 AI Overviews 一样，都在带来整体搜索查询量的增量增长，没有互相蚕食。
  • 数十亿次外部点击：每周通过搜索里的 AI 功能向外部网站发送数十亿次点击。
  • 成本下降：通过工程和硬件优化，本季度把 AI Mode 的单次回复成本降到了推出以来的最低点。

Gemini App 月活达 9.5 亿

Gemini App 用户规模接近 10 亿。

  • 9.5 亿月活：Gemini App 的月活用户数达到 950 million。
  • 日活翻三倍：过去一年里，日活用户数翻了三倍。
  • 新功能拉动：Daily Brief 和个性化代理 Gemini Spark 等新功能在美国和国际市场上线，带动了用户活跃度。

API token 处理量升到每分钟 220 亿

API token 处理量大幅提升。

  • 每分钟 220 亿 token：模型 API 每分钟处理约 220 亿个 token。
  • 增速明显：比一季度前的 160 亿有显著增长。
  • 开发者超 900 万：每月有超过 900 万开发者在用他们的模型和 API 产品进行开发。

云客户 token 消耗量级

大客户 token 消耗量进入万亿级别。

  • 近 500 家过万亿：过去 12 个月里，近 500 个云客户各自处理了超 1 万亿个 token。
  • 超 2000 家过千亿：同期有超过 2000 家企业消耗了超 1000 亿个 token。
  • 财富 100 强渗透：近 90% 的财富 100 强企业已经在使用 Gemini Enterprise。

现有客户超额使用超 50%

现有客户扩大使用量，新客户获取提速。

  • 超额超 50%：现有客户扩大使用量，超额完成承诺的比例超过 50%，比上季度还在加速。
  • 新客获取翻倍多：新客户获取速度同比翻倍多。
  • Marketplace 交易涨 7 倍：通过 Google Cloud Marketplace 进行的交易同比增长超过 7 倍。

TPU 算力分配优先级

TPU 分配优先保内部前沿开发，外部需求靠物理转移。

  • 首要保 AGI 开发：分配 TPU 算力的最优先级是保证前沿 AGI 模型开发。
  • 其次保核心产品与云服务：接着分给 Search、YouTube 等核心产品，以及云里的 Vertex AI 和 Gemini Enterprise 等模型服务。
  • 外售到客户或第三方机房：为了平衡外部对基础设施的强需求，直接把 TPU 系统放在客户机房或第三方机房（比如和 Blackstone 合作的项目）。

Gemini 4 预训练及迭代节奏

Gemini 4 预训练开启，未来模型发布提频。

  • 最具野心的预训练：已经开始 Gemini 4 最具野心的预训练运行，对目前的进展感到兴奋。
  • 需要更大模型竞争前沿：要竞争前沿模型，就需要更大的基础模型，所以把算力和精力都投在这方面。
  • 接近月度迭代：计划在 Gemini 4 基础上，以接近月度的节奏快速迭代发布后续模型，目前 Flash 系列已经在加快更新。

其他

Search 广告 AI 工具渗透及转化提升。

  • AI Max 已被 50 万广告主采用：走出 Beta 后快速铺开，采用 AI Max 或 PMax 的广告主在搜索转化或价值上平均提升 15%。
  • Shopping 广告提效：借助 Gemini 的查询理解，高相关 Shopping 广告的展示改善了 20%。

长期债务大幅扩张。

  • 债务规模扩大：过去 12 个月里，长期债务从约 $160 亿大幅扩张到约 $1000 亿，覆盖多币种和地区，同时配合股权融资来支撑技改投入并保持资产负债表健康。

Other Bets 进展。

  • Waymo 和 Wing 进展：Waymo 推出第六代 Driver 驱动的新车 Ojai 接待乘客；Wing 完成了超 100 万次家庭配送，和沃尔玛、DoorDash 等合作扩大覆盖。

Takeaway

  • 云 backlog 到 $514B，环比多了 $50B 以上：增量来自企业 AI 产品的需求。绝大部分还是面向广泛客户的常规 GCP 合同，TPU 系统销售协议签下来也计进这个 backlog。预期未来 24 个月确收刚过 50%。
  • 云收入 +82% 到 $24.8B，剔掉 TPU 系统销售也是明显加速：主要靠 GCP，GCP 比云整体长得更快，核心 GCP、AI 解决方案、AI 基础设施三块都是主要驱动。
  • TPU 系统销售 Q2 开始确认收入，只是协议总额里的一小部分：Q2 第一次把系统交到客户机房。今年只确认这些已签协议里相对小的一部分，2026 年内逐步爬坡，出 2026 时在加速，绝大部分收入落在 2027。为了交货先备库存，所以经营现金流先被占用，其他营收成本里存货成本的增加也主要来自它。外放的形式是把 TPU 放进客户自己的机房或者别的机房，比如和 Blackstone 做的项目。分配顺序是先保前沿 AGI 模型开发，再保 Search、YouTube 和云里给 Vertex、Gemini Enterprise 做模型 serving；多数云客户拿到的其实是 TPU+GPU 跑我们的模型，纯要基础设施的才走外放这条路。
  • 云经营利润率 35.6%，Q3 起有两处回压：去年同期 20.7%，云经营利润 $8.8B，同比翻了三倍多。供给紧，Q3 打算扩大用第三方算力过桥，等自建产能跟上；这块算力成本高，近期会给云利润率带来压力，量级说的是 modest。Wiz 并购整合在 2026 近期也还是 headwind。Sundar 讲了过桥的算法：为了接几家非常大的云客户带来的增量机会，短期几个月成本可能很高，但整个合同周期算下来 ROI 很正，愿意先接一笔六个月的 deal，换一个多年的机会。
  • 2026 CapEx 上调到 $195–205B，原来是 $180–190B：上调主要是产能交付提前了，去满足还在涨的需求。Q2 $44.9B 里技术基础设施约 60% 是服务器、40% 是机房和网络设备。2027 仍然是"比 2026 显著增加"，细节以后给。Sundar 补了投资回报的口径：投入成本涨了就体现在解决方案定价里；需求指标包括长期合同、老合同续约时需求特别强，2027 的产能投资动态比一年前更健康。
  • 模型 API 每分钟约 220 亿 token，一个季度前是 160 亿：每月有 900 万以上开发者在用我们的模型和 API，token 用量还在被供给卡着。
  • 云老客户用量超出承诺 50% 以上，比上季度又加速：新客户获取速度同比翻倍以上，Marketplace 交易同比 7 倍以上。付费 token：过去一年近 500 家云客户各自处理超过 1 万亿 token，2,000 多家企业超过 1,000 亿。Gemini Enterprise 已进近 90% 的 Fortune 100。
  • AI Mode 月活过 10 亿，单次回答成本降到上线以来最低：去年 10 月全球铺开后到的这个数。AI Mode 和 AI Overviews 一样，在给整体搜索查询带增量，现在每周通过 Search 里的 AI 功能给网站送出几十亿次点击。两者已经合成一个搜索体验。世界杯期间 Search 使用量创历史新高。成本下降靠工程和硬件优化，同时还加了更高阶的 AI 能力。
  • Search & Other +17% 到 $63.3B，Q3 开始对上去年 Q3 起的加速基数：零售和金融贡献最大，各大垂类都涨。AI Overviews 扩到更多商业查询后，这些查询上的变现表现仍然让他们满意。AI Max 出 beta，50 万广告主已用；用 AI Max 或 PMax 这类 AI 投放的，在 Search 上平均多 15% 转化或价值、ROAS 差不多；AI Max 在解锁几十亿原来变现不了的净新增搜索。汇率按现价算，Q3 对合并收入是轻微 headwind，Q2 是 1 个点 tailwind，主要落在 Search 和 YouTube Ads。
  • Gemini App 月活 9.5 亿，日活是一年前的三倍：5 月 I/O 上线 Omni 之后，在 Gemini App 里做视频的日活多了 40%。
  • Gemini 4 已开始预训练，是他们最大规模的一次；下一代前沿要靠更大的基础模型：3.5 Pro 在测试中。承认 coding 和 agentic coding 是要补的地方：3.6 Flash 比 3.5 Flash 在 deep SWE 上跳了 10 分以上，token 效率也更高，两版之间隔六周。路线是在 Gemini 4 这个 baseline 上快速迭代，接近每月一次的发版节奏。
  • 债务一年从约 $16B 加到约 $100B，做了股权融资，之后不再回股票市场：例外只有 ATM 的部分，用来对付 SBC 的税，会持续一段时间。融资顺序是先看经营现金流能撑多少，然后债，最近才用股权，目的是资产负债表要有韧性。自由现金流会继续因技术基础设施投资承压。
  • YouTube 订阅长得比广告快，靠 Music 和 Premium：YouTube 广告 +13% 到 $11.1B，Direct Response 和 Brand 都在涨，Living Room 强，世界杯带了一波（17 亿以上独立观众看了相关视频，5.5 亿以上在电视上看）。订阅、平台和设备收入 +15% 到 $12.9B，Google One 靠 AI 套餐需求。Ask YouTube 6 月在观看页有 1.4 亿以上用户用过。

云 backlog 一个季度加了 $50B 以上，到 $514B，结构和上季度一样。

  • $514B，环比 +$50B 以上：上季度刚过 $460B。Anat 说增量来自企业 AI 产品和服务的需求。
  • 结构没变：绝大部分还是面向广泛客户群的常规 GCP 合同。TPU 系统销售协议签下来也计进这个 backlog，但占少数。预期未来 24 个月确收刚过 50%，和上季度口径一样。
  • TPU 占多少没给：Eric Sheridan 直接问 TPU 在 backlog 里的体量，Anat 只重复"绝大部分是 GCP 协议"，没给数。

云收入 +82% 到 $24.8B，主力是 GCP；剔掉 TPU 系统销售也是明显加速。

  • $24.8B，+82%：主要靠 GCP，GCP 比云整体长得更快。核心 GCP、AI 解决方案、AI 基础设施三块都是主要驱动。需求在产品、客户、地域、行业上都是分散的。
  • 剔掉 TPU 也是 meaningful 加速：Q2 第一次确认 TPU 系统销售收入，Anat 特地说剔掉这块之后云收入增速也明显加速。TPU 具体贡献多少没拆。
  • Q3 口径：需求 significant，预期继续 strong growth。供给仍紧，Anat 说这话已经连说了好几个季度。

TPU 外售 Q2 第一次交货、第一次确认收入，量很小，钱主要在 2027。

  • Q2 第一次交到客户机房：确认的只是已签协议总额里相对小的一部分。2026 年内逐步爬坡，出 2026 时在加速，绝大部分收入落 2027。这个时间表和上季度说的一样。
  • 先备货，现金流先被占：为了交货要先建库存，所以经营现金流先受影响。Q2 其他营收成本 $29.8B，+22%，驱动项里的存货成本主要就是 TPU 系统销售。
  • 外放的形式和分配顺序：把 TPU 放进客户自己的机房，或者别的机房，比如和 Blackstone 做的项目。分配上先保前沿 AGI 模型开发，这是 baseline；再保 Search、YouTube 这些核心产品，以及云里给 Vertex、Gemini Enterprise 和数据分析、安全这些核心解决方案做 serving。多数云客户拿到的是 TPU+GPU 跑我们的模型；纯要基础设施的，才走外放这条路。
  • TPU 利润率不拆：Michael Nathanson 问 TPU 是加厚还是拉低云利润率，Anat 说不拆单品利润率，自研自造芯片有好处，定位是扩 TAM。
  • 长期不做投射：Shweta 问会不会做成带软件栈的 merchant silicon 业务，Sundar 说行业有约束，按前面的分配原则往前规划，不想投射太远；会按需求和约束扩规模。

云利润率 35.6%，Q3 起两处回压：第三方算力过桥，Wiz 整合。

  • 35.6%，去年同期 20.7%：云经营利润 $8.8B，同比翻了三倍多。Anat 归到收入增长带来的经营杠杆。
  • Q3 扩大用第三方算力过桥：等自建产能跟上之前先用第三方算力，为了继续扩客户、多接价值。这块算力成本高，近期会压云利润率，量级说的是 modest。Mark Shmulik 问约束是不是集中在某个环节，没被正面回答。Ross Sandler 提到和 SpaceX 的第三方算力协议，Sundar 没接这个名字。
  • Wiz 整合仍是 2026 近期 headwind：口径没变，这次没再给数。上季度说的是低单位数百分点。
  • Sundar 讲过桥的算法：为了几家非常大的云客户带来的增量机会，短期几个月成本可能很高，但整个合同周期算下来 ROI 很正。他自己的问法是：愿不愿意先接一笔六个月的 deal，去接一个多年期、利润和回报都很好的机会。

2026 CapEx 上调到 $195–205B，原因是产能交付提前；2027 口径没变。

  • $195–205B，原来 $180–190B：上调主要是产能交付提前了，去满足还在涨的需求。
  • Q2 $44.9B：绝大部分投技术基础设施，其中约 60% 服务器、40% 机房和网络设备。Q2 自由现金流 -$5.9B。
  • 2027 仍是"比 2026 显著增加"：细节以后给。Anat 说规划是多年视角，近期重点是明年，会 aggressively 建；过去三年产能加了很多，需求还是快过投资；全栈能带来运营和技术效率，同样投入出更多算力。
  • Sundar 补投资回报的口径：按 ROIC 框架走。投入成本涨了，就体现在解决方案定价里。需求指标包括长期合同，还有老合同续约时需求特别强。2027 产能投资的动态比一年前更健康。
  • 折旧和机房运营成本继续压利润表：口径没变。下半年还会继续在 AI 和云招人，市场费用投 AI 产品。

模型 API 每分钟约 220 亿 token，一个季度多了 60 亿，还是被供给卡着。

  • 220 亿/分钟，上季度 160 亿：每月 900 万以上开发者在用模型和 API。Sundar 说持续供给受限，token 用量还在被供给卡。
  • Flash 系列是主力：昨天发了 3.6 Flash 和 3.5 Flash-Lite。Sundar 说 Flash 是 workhorse，需求 tremendous，性能、成本、可靠性、延迟的 sweet spot，全套解决方案（安全、数据分析、客服等）都嵌了 Flash。被问低价端是不是太挤，回答是要覆盖整个 Pareto frontier，Flash-Lite、Flash、Pro 各价位都要有最好的模型。

云的三个扩张口径都在加速：老客户超承诺、新客户获取、Marketplace。

  • 老客户用量超承诺 50% 以上，比上季度又加速：新客户获取速度同比翻倍以上。Marketplace 交易同比 7 倍以上。
  • 付费 token 水位：过去一年近 500 家云客户各自处理超过 1 万亿 token；2,000 多家企业超过 1,000 亿。
  • Gemini Enterprise 进近 90% Fortune 100：Agent Development Kit 总下载近 7,000 万。
  • 安全这块：90% Fortune 100 是 Google Cloud Security 用户；近 90% Wiz 客户在用 AI 安全功能；安全平台扫描和保护的 AI 工作负载数量环比 +45% 以上。

AI Mode 月活过 10 亿，单次回答成本到上线以来最低，和 AI Overviews 已经合成一个体验。

  • 月活过 10 亿：去年 10 月全球铺开后到的。和 AI Overviews 一样，在给整体搜索查询带增量。每周通过 Search 里的 AI 功能给网站送出几十亿次点击。世界杯期间 Search 使用量创历史新高。
  • 单次回答成本降到上线以来最低：靠工程和硬件优化，同时还加了更高阶的 AI 能力。
  • 合成一个搜索体验：AI Overviews 和 AI Mode 已经合到一起。接下来往 Search 里加 agents、personal intelligence、notebooks。

Search & Other +17% 到 $63.3B，各垂类都涨；Q3 开始对上去年 Q3 起的加速基数，汇率也转成轻微 headwind。

  • $63.3B，+17%：零售贡献最大，之后是金融、科技、媒体娱乐。所有主要垂类都涨。总广告 +14%。
  • AI Overviews 扩到更多商业查询，变现仍满意：AIO 和 AI Mode 上用户问的问题更具体、更长，给更相关的广告留了空间。Gemini 提升长查询理解，Shopping ads 上"展示高相关广告"改善 20%。
  • AI Max 出 beta，50 万广告主：用 AI Max 或 PMax 这类 AI 投放的，Search 上平均多 15% 转化或价值、ROAS 差不多。AI Max 在解锁几十亿原来变现不了的净新增搜索。AI Mode 里的广告格式还在试：文本广告加了基于对话的 contextual sitelinks；Direct Offers 有 IHG 之类的伙伴；Highlighted Answers 把标注 sponsored 的链接放进列表回答里，早期有 traction。
  • Q3 两个变量：Q3 开始 lap 去年 Q3 起的 Search 加速。汇率按现价算，Q3 对合并收入是轻微 headwind，Q2 是 1 个点 tailwind，主要落在 Search 和 YouTube Ads。
  • Services 整体：收入 $94.5B，+15%；经营利润 $39.5B，+20%，利润率 41.8%。Network $7.3B，-1%。

Gemini App 月活 9.5 亿，日活一年三倍，Omni 把视频创作日活拉了 40%。

  • 9.5 亿月活，日活是一年前的三倍：新的 agentic 功能有 Daily Brief 和个性化 agent Gemini Spark，后者美国和国际都上了。
  • Omni 5 月 I/O 上线：任意输入生成，先从视频开始。之后 Gemini App 里做视频的日活多了 40%。
  • 投放在加：Q2 S&M +18%，一部分是投 Gemini App 和 Search。下半年继续投 AI 产品的市场费用。

Gemini 4 预训练已开跑、是最大规模的一次；承认 coding 要补；发版节奏要提到接近每月一次。

  • Gemini 4 已开始预训练：Sundar 说是最 ambitious 的一次。下一代前沿要靠更大的基础模型，Gemini 4 就是那个 base model，目标是发出来时对上那时候的前沿。3.5 Pro 在测试。
  • 承认 coding / agentic coding 要补：Doug Anmuth 直接问怎么补企业 coding 的差距。3.6 Flash 比 3.5 Flash 在 deep SWE 上跳了 10 分以上，token 效率也更高，两版之间隔六周。内部在用，也在和很多客户测 coding。
  • 发版节奏：Gemini 4 做成 baseline，在上面快速迭代，接近每月一次。Ross Sandler 问怎么加快发版，Sundar 说会继续提速。
  • 同时发了 3.5 Flash Cyber：配 CodeMender agent 找和修漏洞，性能对标更大的 cyber 模型。

债一年从约 $16B 加到约 $100B，做了股权融资，之后不再回股票市场，ATM 对付 SBC 税除外。

  • 约 $16B → 约 $100B：跨多币种多地区。期末长期债务 $98.2B，现金和有价证券 $242.5B。
  • 融资顺序：先看经营现金流能撑多少（Q2 $39.1B，过去 12 个月 $185.7B），然后债，最近才用股权。目的是资产负债表要有韧性、健康。
  • 不再回股票市场：例外是股权发行里 ATM 那部分，用来对付 SBC 的税，会持续一段时间。
  • 自由现金流继续承压：Q2 -$5.9B，过去 12 个月 $53.3B。季度股息 22 美分，9 月付。

YouTube 订阅长得比广告快；广告 +13% 靠 DR 和 Brand，世界杯带了一波。

  • 广告 $11.1B，+13%：Direct Response 和 Brand 都涨，Living Room 强。世界杯：17 亿以上独立观众看了相关视频，5.5 亿以上在电视上看，是 YouTube 历史上收视最高的一届。Anat 说世界杯相关的广告增长主要落在 YouTube Ads。
  • 订阅、平台和设备 $12.9B，+15%：YouTube 订阅靠 Music 和 Premium，Google One 靠 AI 套餐需求。订阅业务增速快于广告。
  • 再加速的抓手：Shweta 问 YouTube 怎么再加速。Philipp 给的：Brand 端是 CTV、独家 creator shows、找创作者和跨屏测量的工具；DR 端是 Demand Gen 和 Shorts 拓 SMB、Living Room 可购物广告、Buy with Google Pay 两次点击在电视上完成购买、Affiliate partnership boost。
  • Ask YouTube：6 月观看页 1.4 亿以上用户用过，要扩到 YouTube 的搜索。

其他：takeaway 没写、但有水位意义的几条。

  • Alphabet Level Activities 亏 $5.8B，主要是共享 AI R&D：Other Bets 收入 $382M，亏 $1.8B，主要是 Waymo 扩张。Ken Gawrelski 问什么条件下 Waymo 会放到 Alphabet 外面，Sundar 不接，说现在专注执行和扩规模，Alphabet 能给它长期规划和投资的信心。
  • 费用端下半年继续加：Q2 总 opex $33.1B，+27%。R&D +32%（AI 人才薪酬+折旧），S&M +18%，G&A +24%（薪酬+法律等事项计提）。经营利润 $40.8B，+30%，利润率 34%，收入 +24%，杠杆还是正的。下半年继续在 AI 和云招人、继续投市场费用。
  • Gemini 内部落地的几个数：Ads 客服 75% 的支持请求由 agentic 方案自动处理；83% 销售每周用 Gemini 工具，用定制 pitch 的胜率高 20%；SMB 的 agentic 方案年初至今多了几十万新客户。Chrome 一个团队用 Antigravity 做模型驱动重构，两年的活压到三个月。

Takeaway

  • 云 backlog 到 $514B，单季增超 $50B：：增量来自企业 AI 需求，多数是面向广泛客户群的常规 GCP 合同，预期未来 24 个月确认略超 50%。
  • TPU 系统销售首次落地客户机房，本季开始确认收入：：今年只确认这些协议里相对小的一部分，2026 年退出时爬坡，绝大部分收入在 2027 兑现。
  • 云经营利润率 35.6%，但 Q3 起要承压：：供给受限下 Q3 计划扩大使用第三方容量作为过渡，这部分容量的成本会给云经营利润率带来压力；Wiz 整合在 2026 年近期也仍是逆风。
  • 2026 全年 CapEx 上调到 $195–205B：：从原来的 $180–190B 上调，主因是加速交付容量以满足需求；2027 年仍会显著增加，细节以后再给。
  • Q2 CapEx $44.9B，技术基础设施里约 60% 是服务器、40% 是数据中心和网络设备：：当季自由现金流为负 $5.9B，过去 12 个月自由现金流 $53.3B；公司说自由现金流会继续因技术基础设施投入承压。
  • 折旧和机房运营成本继续压利润表：：技术基础设施投入的大幅增加会以更高的折旧和相关数据中心运营成本（如能源）形式体现，同时继续在 AI 和云等关键领域招人，并为 AI 产品投营销。
  • Search & Other 收入 $63.3B、增 17%：：零售和金融贡献最大，所有主要垂直都增长；Philipp 说 AI Max 已出 beta，50 万广告主采用，采用 AI 驱动 campaign 的广告主在相似 ROAS 下平均多 15% 转化或价值。
  • YouTube 广告收入 $11.1B、增 13%：：由 Direct Response 和 Brand 驱动，客厅场景强势；Network 广告收入 $7.3B、降 1%。
  • 订阅、平台和设备收入 $12.9B、增 15%：：来自 YouTube 订阅（尤其是 Music 和 Premium）和 Google One，后者由 AI 套餐需求驱动。
  • Gemini App 月活 950M：：日活在去年一年翻三倍；5 月 I/O 推出 Omni 后，Gemini App 上创作视频的日活用户增加 40%。
  • AI Mode 月活超 10 亿：：去年 10 月全球扩展以来达到该规模，和 AI Overviews 一样带来 Search 总查询量的增量增长，现在每周通过 Search 里的 AI 功能向网站发送数十亿次点击。
  • 模型 API 每分钟处理约 220 亿 token：：上季度是 160 亿；每月有超过 900 万开发者在使用其模型构建。
  • Gemini Enterprise 覆盖近 90% 的 Fortune 100：：企业 AI agent 开发框架 Agent Development Kit 总下载量近 7000 万次。
  • 云客户 token 消耗：：过去一年近 500 家云客户各自处理超过 1 万亿 token；过去 12 个月超过 2000 家企业消耗超过 1000 亿 token。
  • Q3 汇率转为轻微逆风：：按当前即期汇率，Q3 合并收入预计有轻微 FX 逆风，主要影响 Search 和 YouTube 广告；Q2 是 1 个百分点的 FX 顺风。
  • Q3 开始面对去年 Search 加速的高基数：：去年 Q3 起 Search 表现开始加速，本季起进入同比高基数。

云 backlog 到 $514B，单季增超 $50B：

增量来自企业 AI 需求，多数是面向广泛客户群的常规 GCP 合同，预期未来 24 个月确认略超 50%。

  • **单季增超 $50B：** 总 backlog 到 $514B。增量来自企业 AI 产品的需求，不是靠一两个超大单撑起来的。
  • **大部分是常规 GCP 合同：** 面向的客户群比较广，不是集中式的大客户合同。
  • **24 个月确认略超 50%：** 剩下的在后面。TPU 系统销售的收入也计入了这个 backlog，但占比是少数。

TPU 系统销售首次落地客户机房，本季开始确认收入：

今年只确认这些协议里相对小的一部分，2026 年退出时爬坡，绝大部分收入在 2027 兑现。

  • **Q2 首次把 TPU 系统交付到客户机房：** 本季开始有收入确认，金额不大。
  • **今年确认的是小部分：** 2026 年退出时往上爬，绝大部分收入落在 2027。
  • **收入随出货季波动：** 交付节奏决定确认节奏。
  • **签协议时就进 backlog：** 为了卖这些系统要先建库存，现金流出前置，这已经体现在经营现金流上。
  • **TPU 外售是扩 TAM：** 给需要在自家机房放这套系统的客户多一个选择，不单独披露这块的利润率。

云经营利润率 35.6%，但 Q3 起要承压：

供给受限下 Q3 计划扩大使用第三方容量作为过渡，这部分容量的成本会给云经营利润率带来压力；Wiz 整合在 2026 年近期也仍是逆风。

  • **Q2 云经营利润率 35.6%：** 去年同期是 20.7%，经营利润 $8.8B，同比翻了三倍多。
  • **Q3 起用第三方容量过渡：** 自己产能还在建，先租外部容量接住大客户需求。这部分容量成本高，会给云经营利润率带来压力。
  • **算的是多年账：** 短期几个月成本高，但放在多年期合同里看回报仍然划算，所以愿意先接。
  • **Wiz 整合仍是逆风：** 2026 年剩下的时间里，给云经营利润率带来低单位数百分点的压力。

2026 全年 CapEx 上调到 $195–205B：

从原来的 $180–190B 上调，主因是加速交付容量以满足需求；2027 年仍会显著增加，细节以后再给。

  • **上调 $15B：** 原区间 $180–190B，现区间 $195–205B。
  • **主因是加速交付：** 需求摆在那里，把容量交付的节奏往前赶。
  • **2027 仍会显著增加：** 具体数字后面再给。
  • **供给约束还在：** 已经连续多个季度说供需紧，需求快过投资。过去三年产能增了不少，需求还是跑在前面。
  • **投资纪律看回报：** 只要还能看到有吸引力的回报就继续投，看的是多年期的需求，不是单看下一年。

Q2 CapEx $44.9B，技术基础设施里约 60% 是服务器、40% 是数据中心和网络设备：

当季自由现金流为负 $5.9B，过去 12 个月自由现金流 $53.3B；公司说自由现金流会继续因技术基础设施投入承压。

  • **Q2 CapEx $44.9B：** 绝大部分投向技术基础设施。
  • **结构 60/40：** 约 60% 服务器，40% 数据中心和网络设备。
  • **Q2 自由现金流 -$5.9B：** 过去 12 个月是 $53.3B。当季转负就是 CapEx 投出来的。
  • **后面还会继续压：** 公司明说自由现金流会因技术基础设施投入继续承压。
  • **Q2 经营现金流 $39.1B：** 过去 12 个月 $185.7B。
  • **账上现金 $242.5B：** 长期债务 $98.2B。过去 12 个月债务组合从约 $16B 扩到约 $100B，多币种多地区。资金来源先看经营现金流，再看债务，最近也做了股权融资，目的是保持资产负债表稳健。目前没有再回股权市场的计划，除了之前股权发行里那部分 ATM，用来处理 SBC 相关税务。

折旧和机房运营成本继续压利润表：

技术基础设施投入的大幅增加会以更高的折旧和相关数据中心运营成本（如能源）形式体现，同时继续在 AI 和云等关键领域招人，并为 AI 产品投营销。

  • **折旧和机房运营成本上去：** 技术基础设施投入越大，折旧和电这类运营成本越高。
  • **继续招人：** 重点在 AI 和云。
  • **AI 产品投营销：** 支撑 Gemini app 和 Search 相关的推广。
  • **Q2 费用已经在涨：** 总运营费用 $33.1B、增 27%。R&D 增 32%，主因是 AI 人才薪酬和折旧；销售营销增 18%，主因是 Gemini app 和 Search 的投入加薪酬；G&A 增 24%，主因是薪酬和某些法律及其他事项的费用。
  • **Q2 其他收入 $98B：** 主要来自股权证券组合的未实现收益，净利和 EPS 的大幅增长主要就是这个带来的。

Search & Other 收入 $63.3B、增 17%：

零售和金融贡献最大，所有主要垂直都增长；Philipp 说 AI Max 已出 beta，50 万广告主采用，采用 AI 驱动 campaign 的广告主在相似 ROAS 下平均多 15% 转化或价值。

  • **零售贡献最大：** 金融紧随其后，科技、媒体娱乐等也都有贡献。所有主要垂直都增长。
  • **AI Max 出 beta：** 50 万广告主已采用。
  • **AI campaign 效果：** 用 AI Max 或 PMax 的广告主，在相似 ROAS 下平均多 15% 转化或价值。
  • **能挖以前不好变现的查询：** Gemini 提升查询理解，长而细的搜索也能匹配到相关广告。Shopping ads 上，高相关广告的展示改善了 20%。
  • **AI Overviews 商业化：** 扩展到更多商业类查询后，商业化表现仍然让人放心。
  • **AI Mode 广告还在试：** 文字广告加了基于对话的 contextual sitelinks，效果有改善；Direct Offers 在推进，IHG 这类合作伙伴会在行程规划时展示特别优惠；Highlighted Answers 在列表回答里放明确标注的赞助链接，早期用户反响不错。
  • **商家侧在动：** 开源 Universal Commerce Protocol 在推，Target、Steve Madden 已上线；Universal Cart 让用户跨零售商加购、一次结账。
  • **SMB 用 AI 做素材：** 全球超过一半的 SMB 客户用 AI 创建或优化创意。

YouTube 广告收入 $11.1B、增 13%：

由 Direct Response 和 Brand 驱动，客厅场景强势；Network 广告收入 $7.3B、降 1%。

  • **Direct Response 和 Brand 双驱动：** 客厅场景（CTV）在两边都继续有势头。
  • **世界杯拉了一把：** 世界杯相关的广告增长明显，尤其在 YouTube Ads 上。
  • **观看量：** 超过 17 亿独立观众在 YouTube 上看世界杯相关内容，其中超过 5.5 亿在电视上看，是 YouTube 史上观看量最高的一届世界杯。
  • **Network 广告降 1%：** 收入 $7.3B。
  • **订阅业务比广告长得快：** YouTube 订阅（尤其 Music 和 Premium）增速快过广告，客厅屏幕是主要场景。
  • **CTV 上能直接买：** Buy with Google Pay 让观众在电视上两下完成购买，把电视屏变成更强的效果面。
  • **Shorts 和 Demand Gen：** 对社交和视频买家都是高效选择，也是拉更多中小广告主、更多垂直的抓手。

订阅、平台和设备收入 $12.9B、增 15%：

来自 YouTube 订阅（尤其是 Music 和 Premium）和 Google One，后者由 AI 套餐需求驱动。

  • **YouTube 订阅是主力之一：** Music 和 Premium 增长强。
  • **Google One 靠 AI 套餐：** 对 AI 套餐的需求在推。
  • **Google Services 整体：** 收入 $94.5B、增 15%，经营利润 $39.5B、增 20%，经营利润率 41.8%。

Gemini App 月活 950M：

日活在去年一年翻三倍；5 月 I/O 推出 Omni 后，Gemini App 上创作视频的日活用户增加 40%。

  • **月活 950M：** 日活过去一年翻了三倍。
  • **Omni 带动创作：** 5 月 I/O 推出后，在 Gemini App 上创作视频的日活用户增加 40%。Omni 支持从任意输入生成内容，先从视频开始。
  • **Agentic 功能在推：** Daily Brief 和个性化 agent Gemini Spark 已在美国和国际上线。
  • **Gemma 开源模型：** 累计下载超 9 亿次，4 月发布的 Gemma 4 下载超 3 亿次。
  • **Antigravity：** agent 开发平台，周活超 240 万。内部也在用，Chrome 一个团队靠模型驱动的重构，把原本两年的工期压到三个月，交付提速八倍。

AI Mode 月活超 10 亿：

去年 10 月全球扩展以来达到该规模，和 AI Overviews 一样带来 Search 总查询量的增量增长，现在每周通过 Search 里的 AI 功能向网站发送数十亿次点击。

  • **月活超 10 亿：** 去年 10 月全球扩展以来达到。
  • **带来增量查询：** 和 AI Overviews 一样，是把总查询量做大，不是内部左右手互倒。
  • **每周数十亿次点击：** 通过 Search 里的 AI 功能发给网站。
  • **查询成本在降：** 工程和硬件优化下，AI Mode 单次回答成本降到发布以来最低，同时能力还在往上加。
  • **AI Overviews 和 AI Mode 并成一个体验：** 把前沿能力和 web 内容合在一起，还在往里加 agent、个人智能、notebook 这些能力。
  • **用量高点：** 世界杯期间 Search 使用量创历史新高。

模型 API 每分钟处理约 220 亿 token：

上季度是 160 亿；每月有超过 900 万开发者在使用其模型构建。

  • **每分钟约 220 亿 token：** 上季度 160 亿。
  • **900 万开发者：** 每月用其模型和 API、开发者产品构建的人数。
  • **新模型在出：** 刚发布 Gemini 3.6 Flash 和 3.5 Flash-Lite，主打性价比和效率；3.5 Flash Cyber 配 CodeMender agent 做漏洞发现和修复；3.5 Pro 在测。
  • **Gemini 4 在训：** 已经启动迄今最 ambitious 的预训练，需要更大的基座模型来在前沿竞争。发布节奏会往月度级别靠。
  • **Flash 是主力：** 性能、成本、可靠性、延迟的平衡点，需求很大。3.6 Flash 相比 3.5 Flash 在 deep SWE 基准上跳了十多分，还更省 token。
  • **短板在补：** agentic coding 是承认需要改进的地方，六周一个版本在迭代。

Gemini Enterprise 覆盖近 90% 的 Fortune 100：

企业 AI agent 开发框架 Agent Development Kit 总下载量近 7000 万次。

  • **近 90% 的 Fortune 100 在用：** 客户包括 PepsiCo、Intel、HSBC、Bell Canada、Macy's、SIGNAL IDUNA 等。
  • **ADK 下载近 7000 万次：** 企业 AI agent 开发框架。
  • **云客户获取翻倍多：** 新客户获取速度同比翻倍以上；老客户用量扩张，超出承诺的量超过 50%，比上季度还在加速。
  • **Marketplace 交易增长 7 倍多：** 合作伙伴侧的动能在起来。
  • **安全侧：** 90% 的 Fortune 100 是 Google Cloud Security 用户；近 90% 的 Wiz 客户在用 AI 驱动的安全功能；被安全平台扫描和保护的 AI 工作负载数量环比增超 45%。

云客户 token 消耗：

过去一年近 500 家云客户各自处理超过 1 万亿 token；过去 12 个月超过 2000 家企业消耗超过 1000 亿 token。

  • **近 500 家客户各超 1 万亿 token：** 过去一年。
  • **超 2000 家企业各超 1000 亿 token：** 过去 12 个月。用量深度不只是头部几家。

Q3 汇率转为轻微逆风：

按当前即期汇率，Q3 合并收入预计有轻微 FX 逆风，主要影响 Search 和 YouTube 广告；Q2 是 1 个百分点的 FX 顺风。

  • **Q3 轻微 FX 逆风：** 按当前即期汇率算，主要打在 Search 和 YouTube 广告上。
  • **Q2 是 1 个百分点顺风：** 前后对比摆在这里。
  • **Q2 合并收入 $119.8B、增 24%：** 不变汇率下增 23%。这是连续第 12 个季度双位数增长。

Q3 开始面对去年 Search 加速的高基数：

去年 Q3 起 Search 表现开始加速，本季起进入同比高基数。

  • **去年 Q3 起 Search 开始加速：** 所以今年 Q3 起进入同比高基数。
  • **Search 创新还在推：** 靠 AI 改善用户体验和广告主体验，继续吃创新红利。
  • **云这边预期仍强：** 需求大，预期继续强增长。

其他

  • **Waymo 在扩：** 新车型 Ojai 向公众乘客推出，是第一款用第六代 Waymo Driver 的车，未来几个月会接更多乘客。公司目前重心是执行和规模化，没有谈改变股权结构的事。
  • **Wing 完成超 100 万单家庭配送：** 通过 Walmart、DoorDash、Papa Johns 等合作继续扩。
  • **Isomorphic Labs 融资超 $20 亿：** 用于 AI 药物设计引擎、全球扩张和推进候选药物管线。
  • **Other Bets Q2：** 收入 $382M，经营亏损 $1.8B，亏损来自 Waymo 业务扩张和对关键 Other Bets 的投资。
  • **Alphabet Level Activities Q2：** 经营亏损 $5.8B，来自共享的 AI 研发费用。
  • **内部用 Gemini：** 83% 的销售团队每周用 Gemini 辅助工具，用定制化 pitch 时胜率高 20%；广告客服的 Gemini agentic 方案已自主处理 75% 的支持查询；面向 SMB 的 agentic 方案今年至今带来数十万新客户。
  • **Partnerships：** Booking Holdings 扩大了多年期云承诺，并合作推进 AI 广告格式，还在 OpenTable 上做 agentic 餐厅预订。
  • **股息：** 董事会宣布每股 22 美分的季度现金股息，9 月支付。

Takeaway

  • Cloud 收入增 82%，利润率到 35.6%：Q2 收入 $24.8B，GCP 墙内增速快过 Cloud 整体；经营利润 $8.8B，同比超过 3 倍，利润率从 20.7% 升到 35.6%。即使剔除 TPU 系统销售，Cloud 增速也明显加快。
  • Cloud backlog 到 $514B：环比增加超过 $50B，主要由企业 AI 需求带动；大多数仍是覆盖广泛客户的常规 GCP 合同，略高于 50% 预计未来 24 个月确认。
  • 云客户扩张的三个水位都在加速：新客户获取速度同比翻倍以上；已有客户用量超过合同承诺 50% 以上，而且比上季还快；Cloud Marketplace 交易额同比增逾 7 倍。
  • 企业 AI 用量已经很深：接近 90% 的 Fortune 100 在用 Gemini Enterprise；过去 12 个月，近 500 家 Cloud 客户各自处理超过 1 万亿 tokens，超过 2,000 家企业各自消耗逾 1,000 亿 tokens。
  • TPU 系统销售 Q2 第一次交付并确认收入：系统送进客户自有数据中心，相关协议已计入 Cloud backlog；Google 要提前备库存，先压经营现金流，交付时才确认收入。2026 年仍只认一小部分、年底开始爬坡，绝大部分收入在 2027 年。
  • Q3 先租第三方算力补缺口：内部产能建成前，第三方容量会给 Cloud 带来短期、温和的利润率压力；对大型客户，Google 可以接受六个月的前置高成本，换取回报很高的多年期机会。
  • 2026 CapEx 上调到 $195–205B：原指引为 $180–190B，上调主要因为要加快交付产能、承接增长中的需求。
  • AI Mode 已过 10 亿月活：它和 AI Overviews 都在净增整体 Search 查询量，AI 搜索功能每周向网站送出数十亿次点击；功能继续变强的同时，AI Mode 单次回复成本已降到上线以来最低。
  • AI 搜索广告开始吃到原来无法变现的查询：AI Max 已有 50 万广告主采用，AI Max 或 PMax 平均能在 ROAS 基本不变下多带来 15% 的转化或价值，并打开数十亿条此前无法变现的新查询；AI Overviews 扩到更多商业查询后，变现表现仍让管理层满意。
  • 模型 API 用量一季从每分钟 160 亿升到约 220 亿 tokens：每月有超过 900 万开发者通过 API 和核心开发者产品使用 Gemini，需求仍受供给限制。
  • Gemini App 到 9.5 亿月活：日活过去一年增至 3 倍；Omni 在 5 月 I/O 上线后，App 内每天创作视频的活跃用户又增了 40%。
  • Gemini 4 要靠更大的基础模型重回最前沿：Google 已启动迄今最激进的预训练，计划先用 Gemini 4 建立新基线，之后把模型发布提到接近每月一次。
  • Google 明确认了 coding 和 agentic coding 还有差距：3.6 Flash 在六周内把 Deep SWE 跑分提高超过 10 点，同时更省 token；团队还会继续快速迭代。
  • 短期不准备再做股权融资：过去 12 个月债务规模从约 $16B 扩到约 $100B；后续股权发行只保留一段时间的 ATM，用来覆盖股票薪酬相关税款。

Cloud 这一季收入和利润率一起跳了一档，而且不是只靠 TPU 系统销售撑起来。

  • **收入 $24.8B、增 82%：**GCP 增速快过 Cloud 整体，Core GCP、AI solutions 和 AI infrastructure 都是主要动力；剔除首次确认的 TPU 系统销售，Cloud 增速仍明显加快。
  • **经营利润 $8.8B、同比超过 3 倍：**利润率从去年同期 20.7% 升到 35.6%，收入放量和经营纪律带来的杠杆很强。
  • **TPU 销售也抬高了成本：**本季 Other Cost of Revenues 增长的一部分来自 TPU 系统库存成本，收入和对应成本都已开始进入报表。

Cloud backlog 又往上走了超过 $50B，企业 AI 需求还在持续转成长期合同。

  • **期末 $514B：**环比增加超过 $50B，新增主要来自 Enterprise AI 产品需求。
  • **略高于 50% 两年内确认：**预计总 backlog 略高于一半会在未来 24 个月转成收入，这个确收节奏和上季刚过 50% 基本一致。
  • **主体仍是常规 GCP 合同：**大多数 backlog 来自覆盖广泛客户的典型 GCP 合同，不是少数 TPU 系统协议把数字堆起来；TPU 系统销售协议也已包含在其中。

云客户扩张不是只靠签新单，拉新、老客加量和 Marketplace 三个水位都在提速。

  • **新客获取速度同比翻倍以上：**Cloud 的 acquisition velocity 超过去年同期两倍。
  • **老客用量超承诺 50% 以上：**已有客户实际使用量超过合同承诺逾 50%，而且扩张速度又快过上季。
  • **Marketplace 交易额增逾 7 倍：**伙伴渠道也在同步放量，客户扩张不是单一销售渠道推动。

企业 AI 已经从试用走到很深的生产用量，头部客户和大规模 token 消耗都开始成片出现。

  • **接近 90% 的 Fortune 100：**这些公司已经在使用 Gemini Enterprise，采用面覆盖到最头部企业。
  • **近 500 家各自超过 1 万亿 tokens：**统计过去 12 个月，已有接近 500 家 Cloud 客户跨过这个处理量。
  • **超过 2,000 家各自逾 1,000 亿 tokens：**大用量不只集中在极少数客户，企业使用深度已经铺开。
  • **Agent Development Kit 近 7,000 万次下载：**企业构建和部署 AI agents 的开发框架，在 Q2 累计下载量到了这个水位。

TPU 系统外售在 Q2 真正进入交付和收入确认，但大头仍要等到 2027 年。

  • **首次送进客户自有数据中心：**Q2 完成第一批系统交付，也第一次在 Cloud 里确认相关收入；这部分收入目前仍只是既有协议的一小部分。
  • **先备货、后确认收入：**Google 签下协议后就要提前建立库存，现金流先承压，通常到系统交付时才确认收入。
  • **2026 年底开始爬坡：**今年只会确认相对较小的一部分，随着退出 2026 年逐步放量，绝大多数协议收入会在 2027 年进入报表。
  • **不单独披露产品利润率：**管理层只强调自研和制造芯片有成本收益，也把系统外售看成扩张可服务市场，没有给 TPU 系统销售相对 Cloud 核心业务的具体利润率。

Q3 会先用第三方算力接住客户，代价是短期 Cloud 利润率承压。

  • **第三方容量是过桥方案：**内部产能还没建好，Google 会在 Q3 扩大外部容量使用，继续拉新并承接现有大客户需求。
  • **压力温和且靠前发生：**第三方容量成本更高，会在近期压 Cloud 经营利润率，但管理层把它限定为内部供给到位前的短期压力。
  • **可以接受六个月高成本：**面对大型 Cloud 客户，Google 愿意先承担约六个月的高成本，只要后面是回报和利润都很有吸引力的多年期合同。

2026 年 CapEx 再加 $15B，核心原因还是需求跑得比产能快。

  • **全年上调至 $195–205B：**原范围是 $180–190B，新区间上下限都提高 $15B，主要用来加快产能交付。
  • **Q2 已投 $44.9B：**技术基础设施占绝大多数，其中约 60% 用于服务器，40% 用于数据中心和网络设备。
  • **2027 年还会显著增加：**管理层维持上季判断，暂时没有给具体数字；只要回报仍有吸引力，投资就会继续。
  • **现金流和利润表压力会延续：**Q2 自由现金流为负 $5.9B，后面更高折旧、数据中心运营和电力成本还会继续进入费用。

AI Mode 已经过 10 亿月活，新增查询、外部点击和单位成本三件事同时往好的方向走。

  • **月活超过 10 亿：**自去年 10 月全球扩张后，AI Mode 已跨过这一水位；Google 也把 AI Mode 和 AI Overviews 合成一套更连贯的 Search 体验。
  • **净增整体查询量：**AI Mode 和 AI Overviews 都在带来额外 Search 查询，不只是把传统搜索流量搬到新界面。
  • **每周送出数十亿次点击：**Search 的 AI 功能每周仍向网站导出数十亿次点击。
  • **回复成本降至上线以来最低：**即使加入更先进的能力，工程和硬件优化仍把 AI Mode 单次回复成本压到了新低。

AI 搜索广告开始打开以前接不住的长查询，同时没有明显牺牲广告主回报。

  • **AI Max 已有 50 万广告主：**采用 AI Max 或 PMax 的广告主，平均可在 ROAS 基本不变时多拿到 15% 的转化或价值。
  • **打开数十亿条新查询：**AI Max 能跨过关键词限制，找到过去难以变现的数十亿条净新增搜索机会。
  • **Shopping 广告相关性提高 20%：**Gemini 对长而具体的查询理解更好，让购物广告更容易直接匹配用户真正想找的商品。
  • **AI Overviews 变现仍稳：**即使扩到更多商业查询，管理层对其变现表现仍满意；AI Mode 里的 contextual sitelinks、Direct Offers 和赞助链接还在继续测试和铺开。

Gemini 模型 API 用量一个季度又增近四成，供给仍是上限。

  • **每分钟约 220 亿 tokens：**上季是 160 亿，单季增加约 60 亿、增幅约 38%。
  • **每月超过 900 万开发者：**口径覆盖 API 和核心开发者产品，开发者侧采用继续扩大。
  • **需求仍受供给限制：**管理层把持续 supply constrained 看成模型采用和需求快速增长的结果，短期还没有解除约束。
  • **Flash 是主力消耗模型：**Google 把它定位在性能、成本、可靠性和延迟的平衡点，并已广泛嵌入安全、数据分析等 Cloud 产品。

Gemini App 已到 9.5 亿月活，日常使用和生成视频的人都在快速增加。

  • **月活 9.5 亿：**App 的用户规模继续逼近十亿。
  • **日活一年增至 3 倍：**不只是月度触达变大，日常使用频率也明显抬升。
  • **视频创作者日活再增 40%：**Omni 在 5 月 I/O 上线后，App 内每天创作视频的活跃用户增长 40%。

Gemini 4 会先用更大的基础模型重建前沿基线，再把后续发布节奏提起来。

  • **最激进的一次预训练：**Google 已启动 Gemini 4 训练，管理层认为下一代前沿竞争需要更大的 base model。
  • **目标是发布时仍在前沿：**团队不是只对齐今天的模型水平，而是按 Gemini 4 面世时的前沿位置投入算力和训练资源。
  • **随后接近每月迭代：**Gemini 4 会成为新基线，后续模型发布接近月更已列入路线图；3.5 Pro 目前也在测试。
  • **高端和低成本都要覆盖：**产品线会继续保留 Flash-Lite、Flash、Pro 等不同价位，不会只押低成本模型。

Google 直接承认 coding 和 agentic coding 还有差距，但六周一次的模型迭代已经看到明显追赶。

  • **Deep SWE 提高超过 10 点：**3.6 Flash 对比六周前的 3.5 Flash，benchmark 跳升逾 10 点，同时更省 token。
  • **还会连续发布改进：**团队已在内部使用，并与多家客户测试 coding 场景，后续 Flash 版本会继续补 agentic coding。
  • **Antigravity 周活 240 万：**这套 agentic development 平台已有 2.4 million weekly active users，也在成为内部开发工具。
  • **内部项目看到 8 倍提速：**Chrome 一个团队用模型驱动重构，把原本两年的交付计划压到约三个月，当前目标是提速八倍。

短期没有再做大规模股权融资的计划，资金顺序仍是经营现金流、债务，再看股权。

  • **债务约从 $16B 增至 $100B：**过去 12 个月在多个币种和地区明显扩充债务组合，期末长期债务为 $98.2B。
  • **经营现金流仍是第一来源：**Q2 经营现金流 $39.1B，过去 12 个月 $185.7B，管理层会先看内部现金能覆盖多少投资。
  • **股权融资用来增强韧性：**最近融资不是因为经营现金流枯竭，而是要在投资大幅上升时维持健康资产负债表。
  • **只保留一段时间的 ATM：**目前不准备重回股权市场，例外是继续用 at-the-market 发行覆盖股票薪酬相关税款。

其他

  • **算力先保前沿训练和核心产品：**分配起点是满足 AGI 前沿开发，之后优先 Search、YouTube 等核心产品，以及 Cloud 里 Vertex、Gemini Enterprise、数据分析和安全产品的模型服务；TPU 系统外售要在这些需求之后动态平衡。
  • **Cloud 安全也跨过一组新水位：**90% 的 Fortune 100 已是 Google Cloud Security 用户，接近 90% 的 Wiz 客户在用 AI 安全功能，受扫描和保护的 AI workloads 环比增加超过 45%。
  • **Ask YouTube 6 月触达 1.4 亿用户：**已有超过 140 million 用户在 watch page 使用基于 Gemini 的视频问答，下一步会把这套 Ask 体验扩到 YouTube 更广的搜索场景。

Takeaway

  • 云收入 $24.8B、同比 82%：GCP 快过 Cloud 整体，Core GCP、AI solutions、AI infrastructure 都是增长主力。Q2 第一次把 TPU 系统交到客户机房并开始确认收入；不含这笔，云增速还是明显加快。经营利润 $8.8B，同比翻了三倍还多，经营利润率从去年同期 20.7% 到 35.6%。
  • 云 backlog $514B：环比多增超 $50B，驱动是 Enterprise AI。TPU 系统销售也记在 backlog 里，但 $514B 绝大头仍是各类客户的典型 GCP 合同。预期未来 24 个月确收刚过 50%。
  • 2026 CapEx 提到 $195–205B：上次 $180–190B，上修主因是产能交付加快、去接需求。Q2 花了 $44.9B，技改里大约 60% 服务器、40% 机房和网络。2027 仍会比 2026 显著增加，具体数字以后再讲。
  • Q3 用第三方产能过桥、近端压云利润：供给还是紧。Q3 扩大第三方产能顶一阵，一边继续建自有产能，好接着扩客、把量接下来；这块成本会给云经营利润率近端压力。对超大客户，肯先做大约六个月的高成本过桥单，因为放到多年期里回报很正。
  • TPU 先保前沿训练：分配第一优先是 AGI、前沿模型。云上多数 TPU/GPU 是用来 serve 自家模型（Vertex、Gemini Enterprise、agent 负载）；客户要当基础设施买，就往对方机房或第三方机房放，点了和 Blackstone 的项目。为外售先备货，已经反映在经营现金流上。
  • Search & Other $63.3B、同比 17%：Retail、Finance 贡献最大。AI Mode 去年 10 月全球铺开后月活已过 10 亿，还在给 Search 带增量查询，AI 功能每周往网站送数十亿点击。这季 AI Mode 回复成本降到上线以来最低。Q3 开始对上去年三季度那轮 Search 加速；按即期汇率，Q3 对合并收入有轻微 FX 逆风（Q2 是 1 个百分点顺风），主要落在 Search 和 YouTube Ads。
  • AI 广告变现还在加：AI Overviews 扩到更多商业查询，变现他们还满意。AI Max 已出 beta，50 万广告主在用；用 AI Max 或 PMax 的，Search 上平均多 15% conversion 或 value，ROAS 差不多。AI Max 还打开了以前不好变现的数十亿净新增搜索。Shopping ads 相关广告匹配提升 20%。
  • YouTube Ads $11.1B、同比 13%：Direct Response 和 Brand，客厅盘继续贡献。世界杯相关视频 17 亿独立观看、电视端超 5.5 亿。订阅（尤其 YouTube Music、Premium）比 Ads 长得快；Subscriptions, Platforms & Devices $12.9B、同比 15%，Google One 也受益于 AI 套餐。Ask YouTube 2026 年 6 月有超 1.4 亿用户在观看页互动。
  • 模型用量约 220 亿 token/分钟：上季 160 亿。每月超 900 万开发者在 API 和开发者产品上用他们的模型。Gemini App 月活 9.5 亿，日活过去一年翻了三倍。
  • 云客户把量用穿承诺：过去 12 个月近 500 家云客户各自跑过 1 万亿 token，超 2000 家企业用过 1000 亿 token。Fortune 100 里近 90% 在用 Gemini Enterprise。老客户用量超承诺 50% 以上，比上季再加速；获客速度同比翻倍还多；Marketplace 成交同比超 7 倍。
  • Gemini 4 在做大预训练，发布要加快：已开始迄今最猛的 Gemini 4 预训练，认为要靠更大的 base model 才打得了下一轮前沿。coding / agentic coding 他们承认还要补；3.6 Flash 比 3.5 Flash 在 deep SWE 上跳了十多分，而且更省 token。后续会在这条线上加快迭代，路线里包括接近每月一更。
  • 对回报比一年前更看好：Sundar 说过去一年变得更看好。Anat 说 2027 算力投资能看到强需求，包括长期单、存量单续约后往前需求还在加，动态比大约一年前更健康。投入成本上去会反映到定价里；只要回报好看就继续投。
  • 融资先靠经营现金流，债已扩到约 $100B：一年前债大约 $16B，过去 12 个月扩到约 $100B，多币种、多地。股权这轮过后不打算再公开发行，只留 ATM 覆盖 SBC 相关税，会做一段时间。

云收入 $24.8B、同比 82%

云这季 $24.8B、同比 82%，GCP 比 Cloud 整体还快。TPU 系统第一次交到客户机房并开始确认收入；不含这笔，增速也明显加快。经营利润 $8.8B，利润率从去年同期 20.7% 到 35.6%。

  • $24.8B、同比 82%：主要是 GCP，GCP 快过 Cloud 整体。Core GCP、AI solutions、AI infrastructure 都是增长主力。
  • TPU 系统这季第一次交到客户机房并开始确认收入：现有协议里这季只确认一小部分。不含这笔，云增速还是明显加快。今年这些协议仍只确认相对小头，出 2026 再爬，绝大部分在 2027。
  • 经营利润 $8.8B，同比翻了三倍还多：利润率 35.6%。其他成本里有 TPU 系统销售带来的库存成本。

云 backlog $514B

云 backlog 到 $514B，环比多增超 $50B，驱动是 Enterprise AI。TPU 系统销售也记在里面，但绝大头仍是各类客户的典型 GCP 合同。

  • 环比多增超 $50B，到 $514B：上场刚过 $460B。增量来自 Enterprise AI。
  • 绝大头仍是典型 GCP 合同：TPU 系统销售会进 backlog，但 $514B 里 GCP 合同仍是绝对大头。未来 24 个月确收刚过 50%，跟上场一样。

2026 CapEx 提到 $195–205B

全年 CapEx 从上场 $180–190B 提到 $195–205B，主因是产能交付加快、去接需求。2027 仍会比 2026 显著增加，还是没给数字。

  • 全年 $195–205B：Q2 花了 $44.9B，技改绝大头。大约 60% 服务器、40% 机房和网络。
  • 上修是因为产能交得更快：去接还在长的需求。供给仍紧、需求快于产能，这条没变。
  • 2027 仍会显著高于 2026：具体数字以后再讲。

Q3 用第三方产能过桥、近端压云利润

供给还是紧。Q3 扩大第三方产能顶一阵，一边继续建自有产能，好接着扩客、把量接下来；这块成本会给云经营利润率近端压力。

  • Q3 扩大第三方产能当过桥：想的是 Q3 和今年剩下的时间，一边内部产能继续建。
  • 近端压云利润率：第三方产能成本会给云经营利润率带来近端压力。Wiz 收购对 2026 云利润率的低单位数百分点头风还在，上场已经说过。
  • 超大客户肯做大约六个月的高成本过桥单：边际上有非常大的云客户，短期几个月成本可能很高，但放到多年期里回报很正，所以肯先接下来。

TPU 先保前沿训练

TPU 分配第一优先是 AGI、前沿模型。云上多数 TPU/GPU 用来 serve 自家模型；客户要当基础设施买，就往对方机房或第三方机房放。

  • 第一优先是 AGI / 前沿训练：这是底座。再往下是 Search、YouTube 这些核心产品，以及 Cloud 里 Vertex、Gemini Enterprise、agent、数据分析和安全的 serve。
  • 多数云侧加速器用来 serve 自家模型：Vertex、Gemini Enterprise、agent 负载。客户要当基础设施买，就放到对方机房或其他机房，点了和 Blackstone 的项目。
  • 为外售先备货，已经反映在经营现金流上：协议进 backlog，先建库存再交货确认收入。这季是协议里的一小部分。

Search & Other $63.3B、同比 17%

Search & Other $63.3B、同比 17%，Retail、Finance 贡献最大。AI Mode 月活过 10 亿，还在给 Search 带增量查询。Q3 开始对上去年三季度那轮加速，还有轻微 FX 逆风。

  • $63.3B、同比 17%：Retail、Finance 贡献最大。各大行业都在贡献，Finance 后面还有 tech、media。
  • AI Mode 去年 10 月全球铺开后月活已过 10 亿：跟 AI Overviews 一样在带增量查询。AI 功能每周往网站送数十亿点击。AI Overviews 和 AI Mode 收成一套 Search。世界杯期间 Search 用量创了新高。
  • 这季 AI Mode 回复成本降到上线以来最低：工程和硬件优化，能力还在往上加。
  • Q3 对上去年三季度那轮 Search 加速：按即期汇率，Q3 对合并收入有轻微 FX 逆风（Q2 是 1 个百分点顺风），主要落在 Search 和 YouTube Ads。

AI 广告变现还在加

AI Overviews 扩到更多商业查询，变现他们还满意。AI Max 已出 beta，50 万广告主在用。

  • AI Overviews 扩到更多商业查询，变现还满意：人在 AI Overviews 和 AI Mode 里问得更具体，广告更好配。AI Mode 里在测新格式：按对话加 sitelinks、Direct Offers（IHG 很快会在行程规划里出优惠）、列表回复里标赞助链接的 Highlighted Answers。
  • AI Max 已出 beta，50 万广告主在用：用 AI Max 或 PMax 的，Search 上平均多 15% conversion 或 value，ROAS 差不多。AI Max 还打开了以前不好变现的数十亿净新增搜索。
  • Shopping ads 相关广告匹配提升 20%：Gemini 用来理解更长、更细的查询。全球超一半 SMB 用 AI 做或优化素材。

YouTube Ads $11.1B、同比 13%

YouTube Ads $11.1B、同比 13%，Direct Response 和 Brand 都在贡献，客厅盘继续有量。订阅（尤其 Music、Premium）比 Ads 长得快。

  • Ads $11.1B、同比 13%：DR 和 Brand。世界杯相关视频 17 亿独立观看、电视端超 5.5 亿。世界杯相关广告、尤其 YouTube Ads 很强。客厅盘 Brand 和 DR 都有动量。
  • Subscriptions, Platforms & Devices $12.9B、同比 15%：订阅比 Ads 长得快，尤其 YouTube Music、Premium；Google One 也受益于 AI 套餐。
  • Ask YouTube 2026 年 6 月超 1.4 亿用户在观看页互动：用 Gemini 问单支视频、拿要点、跳到片段，还要接到 YouTube 更广的搜索上。

模型用量约 220 亿 token/分钟

用量从上季 160 亿加到约 220 亿 token/分钟。每月超 900 万开发者在用。Gemini App 月活 9.5 亿，日活过去一年翻了三倍。

  • 约 220 亿 token/分钟：上季 160 亿。需求在转成用量，供给仍紧。
  • **每月超 900 万开发者**在 API 和开发者产品上用他们的模型。
  • Gemini App 月活 9.5 亿，日活一年翻三倍：在出 Daily Brief、Gemini Spark（美国和国际）。I/O 后上了 Omni，Gemini App 上做视频的日活加了 40%。

云客户把量用穿承诺

老客户把量用穿承诺，比上季再加速；获客也在加快。企业侧 token 用量已经到很深的水位。

  • **过去 12 个月近 500 家云客户各自跑过 1 万亿 token**，超 2000 家企业用过 1000 亿 token。
  • Fortune 100 里近 90% 在用 Gemini Enterprise：Agent Development Kit 总下载近 7000 万。
  • 老客户用量超承诺 50% 以上，比上季再加速：获客速度同比翻倍还多；Marketplace 成交同比超 7 倍。

Gemini 4 在做大预训练，发布要加快

已开始迄今最猛的 Gemini 4 预训练，认为要靠更大的 base model 才打得了下一轮前沿。coding 他们承认还要补。后续会加快迭代，路线里包括接近每月一更。

  • Gemini 4 已开最猛的预训练：下一代前沿需要大得多的 base model，内部进度他觉得好，对外时他有信心。Flash 是 workhorse，刚发 3.6 Flash 和 3.5 Flash-Lite；3.5 Pro 在测。低价到前沿他们都要有最好的。
  • coding / agentic coding 还要补：3.6 Flash 比 3.5 Flash 在 deep SWE 上跳了十多分，而且更省 token。六周就有这一跳，内部在用，也在跟客户测。
  • 发布节奏要加快：I/O 发 3.5 Flash，接着 3.6 Flash。Gemini 4 打底座，上面快速迭代，路线里包括接近每月一更。

对回报比一年前更看好

Sundar 说过去一年变得更看好。Anat 说 2027 算力投资能看到强需求，动态比大约一年前更健康。只要回报好看就继续投。

  • Sundar：过去一年更看好：觉得还在很早的 innings。消费侧要把前沿能力做成端到端 agent 体验，企业侧很多公司也才刚摸到皮。
  • Anat：2027 需求指标强：包括长期单、存量单续约后往前需求还在加。过去三年产能加了不少，需求还是快于投资。投入成本上去会反映到定价里；只要回报好看就继续投。

融资先靠经营现金流，债已扩到约 $100B

先靠经营现金流，再看债。一年前债大约 $16B，过去 12 个月扩到约 $100B。股权这轮过后不打算再公开发行，只留 ATM 覆盖 SBC 相关税。

  • 第一资金来源是经营现金流：Q2 经营现金流 $39.1B，过去 12 个月 $185.7B。
  • 债从约 $16B 扩到约 $100B：多币种、多地。季末长期债 $98.2B，现金和有价证券 $242.5B。
  • 不打算再公开发行股票：只留 ATM 覆盖 SBC 相关税，会做一段时间。这轮股权是为了资产负债表更有韧性。

其他

FCF 这季转负，Anat 说技改投入还会压着自由现金流。Services 利润率 41.8%。云安全的渗透已经到很高的水位。

  • Q2 自由现金流 -$5.9B：经营现金流 $39.1B，CapEx $44.9B 把 FCF 打到负的。过去 12 个月 FCF $53.3B。Anat 说技改投入会让 FCF 继续承压。
  • Google Services 经营利润 $39.5B、利润率 41.8%：收入 $94.5B、同比 15%。Network 广告 $7.3B、同比 -1%。
  • 云安全：Fortune 100 里 90% 是 Google Cloud Security 用户；Wiz 客户里近 90% 在用 AI 安全功能；AI 工作负载扫描和防护环比增超 45%。

Takeaway

  • 云需求与算力分配：内部外部对 AI 算力需求都前所未有。供给仍紧，需求快于产能。算力分配优先级：首先满足前沿 AGI 模型开发，其次是核心产品（Search、YouTube 等）和云业务（Vertex AI、Gemini Enterprise 等），最后是外部基础设施需求。
  • 云 backlog 与确收：云 backlog 增至 $514B，环比增加超 $50B。多数是 GCP 技术合同，预计未来 24 个月确认略超 50% 的收入。
  • TPU 外售与收入确认：Q2 首次将 TPU 系统交付至客户机房并开始确认收入。今年只确认现有协议里的一小部分收入，年底开始爬坡，绝大部分在 2027 年确认。
  • 云利润与第三方算力：Q3 计划扩大使用第三方算力作为过渡，以满足客户需求，这将在短期内对云经营利润率造成适度压力。Wiz 收购在 2026 剩余时间也会带来利润率逆风。
  • CapEx 指引上调：2026 全年 CapEx 指引从 $180–190B 上调至 $195–205B，主要为了加速交付产能以满足需求。2027 年 CapEx 仍会比 2026 显著增加。
  • 折旧与运营成本：技术基础设施投资大幅增加，继续通过更高的折旧费用和相关数据中心运营成本（如电费）给利润表带来压力。
  • Search 与 AI 体验：AI Overviews 和 AI Mode 已整合为无缝搜索体验。AI Mode 全球月活超 10 亿，推动了整体搜索查询量的增量增长。本季 AI Mode 响应成本降至发布以来最低。
  • Gemini 模型进展：Gemini 3.5 Pro 正在测试中。已开始 Gemini 4 的预训练，目标是下一代前沿大模型。模型 API 目前每分钟处理约 220 亿个 token，高于上季度的 160 亿。
  • Gemini 应用与企业采用：Gemini App 月活达 9.5 亿，日活过去一年翻了三倍。近 90% 的财富 100 强企业正在使用 Gemini Enterprise。
  • 网络安全与 AI：90% 的财富 100 强是 Google Cloud Security 用户，近 90% 的 Wiz 客户使用 AI 驱动的安全功能。安全平台扫描和保护的 AI 工作负载环比增加超 45%。

云算力依然供不应求，内部优先保前沿大模型研发。

  • 供给持续紧张：需求跑在产能前面，目前仍处于算力受限状态。
  • 算力分配优先级：第一顺位是前沿 AGI 模型开发；第二顺位是核心产品（Search、YouTube 等）和云业务（Vertex AI、Gemini Enterprise 等）；最后才是外部的基础设施需求。
  • 外部需求平衡：为了平衡外部需求，会把 TPU 放到客户机房或第三方机房（比如跟 Blackstone 的合作项目）。

云业务未履约合同（backlog）继续大幅增长，主要还是 GCP 贡献。

  • 总盘子破 5000 亿：Q2 增至 5140 亿美元，环比增加超 500 亿美元。
  • 确收节奏：预计未来 24 个月内确认略超 50% 的收入。
  • 合同构成：绝大多数是常规的 GCP 技术合同，TPU 系统的销售协议也算在里面。

TPU 开始往客户机房发货，但大头收入要到明年才确认。

  • 首次交付与确收：Q2 第一次把 TPU 系统交付到客户机房，并开始确认收入。
  • 现金流前置：因为要提前备货建库存，这块业务会先影响经营现金流。
  • 收入节奏：今年只会确认现有协议里的一小部分收入，年底开始爬坡，绝大部分收入要到 2027 年才会兑现。

为了接住客户需求，短期会租用第三方算力，云利润率会受点影响。

  • 云利润率创新高：Q2 云经营利润率达到 35.6%。
  • 租算力过渡：Q3 计划扩大使用第三方算力作为过渡。虽然短期几个月成本很高，但为了拿下大客户的多年期合同，算下来整体 ROI 依然很高。
  • 利润率逆风：租用算力会在短期内对云经营利润率造成适度压力。另外，Wiz 的收购在 2026 剩余时间也会带来利润率逆风。

全年资本开支指引上调，明年的投入还会更大。

  • 上调 2026 指引：全年 CapEx 指引从 1800-1900 亿美元上调到 1950-2050 亿美元，主要是为了加速交付产能。
  • Q2 支出结构：Q2 CapEx 449 亿美元，约 60% 投向服务器，40% 投向数据中心和网络设备。
  • 2027 展望：需求指标和长期合同续签情况很好，2027 年的 CapEx 仍会比 2026 年显著增加。

基础设施投入继续给利润表施压。

  • 折旧与电费：技术基础设施投资大幅增加，更高的折旧费用和数据中心运营成本（比如电费）会继续压制利润表。
  • 研发费用推高：Q2 研发费用增长 32%，主要就是被 AI 人才薪酬和折旧推高的。

AI 搜索产品整合完毕，不仅推高了搜索量，单次调用成本也在降。

  • 体验整合：AI Overviews 和 AI Mode 已经整合成了一个无缝的搜索体验。
  • 月活与搜索量：AI Mode 全球月活超 10 亿。这两个功能都带来了整体搜索查询量的增量增长，每周通过 AI 功能给外部网站带去数十亿次点击。
  • 成本下降：靠着工程和硬件优化，本季 AI Mode 的响应成本降到了发布以来的最低点。

新一代前沿大模型 Gemini 4 已经开始预训练，API 调用量猛增。

  • Gemini 4 预训练：已经开始 Gemini 4 的预训练，目标是下一代前沿大模型，需要更大的基础模型来竞争。
  • 当前模型迭代：Gemini 3.5 Pro 正在测试中。刚发了 3.6 Flash，在 deep SWE 测试里提升了 10 多分，而且 token 效率更高。
  • API 调用量：模型 API 目前每分钟处理约 220 亿个 token，比上季度的 160 亿大幅增长。

Gemini 在 C 端和 B 端的渗透都在加速。

  • C 端活跃度：Gemini App 月活达到 9.5 亿，日活在过去一年翻了三倍。自从 5 月上线视频生成功能后，用它做视频的日活涨了 40%。
  • B 端渗透率：近 90% 的财富 100 强企业正在使用 Gemini Enterprise。
  • 企业 Agent 开发：用于构建和部署企业 AI 智能体的框架 Agent Development Kit，总下载量接近 7000 万次。

AI 正在重塑云安全业务，大客户覆盖率极高。

  • 大客户覆盖：90% 的财富 100 强是 Google Cloud Security 用户，近 90% 的 Wiz 客户在使用 AI 驱动的安全功能。
  • 工作负载保护：安全平台扫描和保护的 AI 工作负载环比增加了超 45%。
  • 安全专有模型：新推出了 Gemini 3.5 Flash Cyber 模型，配合 CodeMender 智能体，能达到跟大得多的安全模型相当的性能。

其他

  • 开源模型下载量：Gemma 系列模型下载量超 9 亿次，4 月发布的 Gemma 4 下载量超 3 亿次。
  • 云端 Token 消耗：过去 12 个月，有近 500 家云客户各自处理了超过 1 万亿个 token，超 2000 家企业消耗了超 1000 亿个 token。
  • AI 广告投放：AI Max 结束测试，已有 50 万广告主采用。采用 AI 广告系列（如 AI Max 或 PMax）的广告主，在同等 ROAS 下，搜索转化率或价值平均提升 15%。
  • 资本结构与发债：过去 12 个月债务规模从约 160 亿美元大幅扩张到约 1000 亿美元。目前除了处理期权税（SBC）的 ATM 增发外，不打算再从二级市场募资。

Takeaway

  • CapEx 区间从 $180-190B 上调到 $195-205B：上调主要因为加快交付容量去匹配需求。2027 仍会比 2026 显著增加，没给数字。
  • 云 backlog 到 $514B：环比涨 >$50B，主要由企业 AI 产品需求带动。预期"刚过 50%"在未来 24 个月确收的说法没变；TPU system 销售合同也并入这个 backlog 里，而且仍然是 GCP 合同占大头。
  • Q3 会用 third-party capacity 做桥接：供给约束还在，Q3 多用外部容量过渡，等自建容量上来。Anat 明确说这会在 near term 给云利润率带来 modest pressure。
  • TPU 外售从 Q2 开始确认收入：Q2 首次把卖给客户数据中心的 TPU 系统入账，但金额很小，整体节奏还是"今年确认一小部分，绝大部分落在 2027"。剔除 TPU 销售后，云收入增速本身也在加速。
  • 云经营利润率从去年同季 20.7% 拉到 35.6%：经营利润 $8.8B，同比翻三倍以上。Wiz 并表带来的低单位数百分点逆风还在；Q3 起第三方桥接容量再加一层近期压力。
  • Gemini 4 开训，3.5 Pro 在测：Sundar 说已经启动"so far 最 ambitious 的 pre-training run"做 Gemini 4，目标在下一代 frontier 模型这一档；其余模型节奏要朝"近乎月度"加快。
  • 对生成式 AI 的 ROIC 比一年前更乐观：Sundar 直说"if anything, over the past year, we have gotten more bullish"。判断还在 very early innings，AGI path 和企业里 AI-native workload 的渗透都还低。
  • 长债规模过去 12 个月从 ~$16B 涨到 ~$100B：跨币种跨地区发的；不久前做过一次股权增发，目前没打算再回股权市场（ATM 应付 SBC 税的窗口除外）。
  • Q3 汇率从顺风变逆风：按当前 spot rate，Q3 综合收入会有 slight FX headwind，对比 Q2 是 +1ppt 的 tailwind，主要影响 Search 和 YouTube Ads。
  • Q3 Search 基期要踩到去年加速之后的起点：从这季开始 lapping 去年 Q3 起的 Search 增速抬升。

全年 CapEx 指引从 $180-190B 调到 $195-205B

上调是为"加速交付容量匹配需求"，不是方向转弯。

  • 直接转到 Q&A 的逻辑：Anat 准备发言里原话是"primarily due to an acceleration in the delivery of capacity to meet growing demand"；后面说"we'll provide more details at a later date"——2027 显著高于 2026 这条口径不变，没给数字。
  • Q2 单季 CapEx $44.9B：约 60% 服务器、40% 数据中心 + 网络设备，绝大部分压在 tech infra。
  • FCF 已经被吃掉：Q2 经营现金流 $39.1B，但单季 FCF 负 $5.9B；TTM FCF $53.3B。Anat 说"FCF 在投资期会一直承压"。
  • 折旧 + 机房子线（含电）继续压 P&L："higher depreciation expense and related data center operations costs, such as energy" 会 Q3 起继续。

云 backlog 到 $514B

环比涨 >$50B，需求来源主要是 Enterprise AI。

  • **24 个月确收"刚过 50%"的口径不变**。
  • 多数还是 GCP 技术合同：TPU 系统销售合同并进来了，但不单独披露这块规模。
  • 需求侧水位线被 Sundar 顶了一截：Fortune 100 里近 90% 在用 Gemini Enterprise；现有客户用量扩张"超出原承诺 >50%"，比上季还在加速；新客获取速度同比 >2x；Cloud Marketplace 交易额同比 7x+。

Q3 起更多用第三方容量当过渡

不是策略转弯，是 completing path。

  • 直接理由：Anat 原话"given the supply constraint environment, we plan to expand the use of third-party capacity in Q3 as a bridging strategy while we build out more internal capacity"。
  • 短期会压云利润率：原文"it will create modest margin pressure in the near-term"。
  • Sundar 给的判据：对少数大客户来说，几个月的高成本 vs 多年合同里的 ROI 明显正，所以愿意先垫。

TPU 系统销售 Q2 首次入账

金额很小，但云增速本身也在加快。

  • 金额很小，今年只一小部分：跟已知口径一致，绝大部分落在 2027；季度收入跟出货节奏走。
  • 剔除 TPU 销售后云收入增速在加速：Anat 原文"Cloud revenue growth accelerated meaningfully, even after excluding the impact of TPU system sales"。
  • Sundar 在 Q&A 把"卖 TPU"定位为分配机制：第一优先是 AGI 前沿训练所需算力；剩下产能分给 Cloud 客户、消费者、第一方服务；"卖到客户或第三方数据中心"是把一部分外部需求剥离出去的工具，对的是不愿把负载放到 GCP 上的客户。黑石那个项目是同一个思路。

云经营利润率从 20.7% 拉到 35.6%

经营利润 $8.8B，同比翻三倍多。

  • Wiz 给的低单位数百分点逆风还在：会持续到 2026 余下时间，跟已知口径一致。
  • Q3 再加一层：第三方桥接容量 → 近期 modest margin pressure。
  • 收入端驱动：Cloud $24.8B、+82%；GCP 增速比 Cloud 整体更快；Core GCP / AI 解决方案 / AI 基础设施三块都拉。

Gemini 4 已开训，3.5 Pro 在测

Sundar 自己在 coding 这条线上留了一个相对诚实的定位。

  • Gemini 4 是迄今最 ambitious 的 pre-training run：Sundar 原话，目标就是下一代 frontier 模型；3.5 Pro 在测试中。
  • 节奏要快到"近乎月度"：3.6 Flash + 3.5 Flash-Lite 已发，3.5 Flash Cyber 也发；Sundar 明确说"picking up pace and releasing models almost at a monthly cadence is part of our roadmap as we are building Gemini 4 as well"。
  • 用法量水位：API 22B tokens / minute，上季 16B；月活开发者 >9M；Gemini App MAU 9.5 亿、DAU 同比 3x；Gemma 家族下载 >9 亿次（Gemma 4 自 4 月 >3 亿次）；Antigravity 周活 >2.4M。
  • Sundar 承认证距：在被问到 coding 时原话"agentic coding is an example of that, and I think the teams are very, very focused on it"；给的数字是 3.6 Flash vs 3.5 Flash 在 deep SWE 基准 +10 分以上，但 model 维度上 frontier coding 还有 improvement space。这是 Sundar 自己对竞争位置的一个直接锚定。

Sundar 直说"比一年前更看好生成式 AI 的 ROIC"

原话："if anything, over the past year, we have gotten more bullish"。

  • 判据两块：(i) 消费者侧"信息业务的 end-to-end agentic 体验"还没做完；(ii) 企业侧 AI-native workload 渗透率非常低，大多数公司"才刚开始 scratch what's possible"。
  • 跟已知"very early innings"对齐：AGI 路径 + 企业 AI-native 渗透都还低，意味着 CapEx 投放期还有空间，这条跟前面 CapEx 上调是同一个工作假设。

长债规模过去 12 个月从约 $16B 涨到约 $100B

跨币种、跨地区发的；最近一笔股权增发完成后短期内没回股权市场的计划。

  • 资金优先级三档：先经营现金流 → 债务 → 股权。
  • Anat 原话："we're not planning to go back to the equity markets, with the exception of the ATM offering that we'll do to address the tax on SBC"。
  • 季末账面：长期债务 $98.2B；现金 + 可售证券 $242.5B，含 $87.1B 股权性质可售证券。OI&E $98B vs 去年大涨，主要来自 equity securities portfolio 的 unrealized gains。

Q3 汇率从顺风变逆风，Search 要踩去年加速后的基期

这两件事放一起看更清楚。

  • FX：按当前 spot，Q3 综合收入 slight FX headwind；Q2 是 +1ppt tailwind；影响主要在 Search 和 YouTube Ads。
  • Search 基期：Anat 原话"in Q3, we will begin lapping an acceleration in Search performance that began in the third quarter last year"。意思是 Search 同比会有一个 mechanical 走低的台阶，跟 AI Mode / AI Overviews 在扩查询这条路径不矛盾——变化来自分母，不是趋势方向。

其他

电话会里还有两条跟 takeaway 没重合、但能改判读或标定水位的更新。

  • TPU 供给的分配框架现在讲透了：Sundar 在 Q&A 里给了一个清楚的三层顺序——frontier 训练算力 > Cloud 服务 / 消费者 / 第一方模型服务 > 把 TPU 卖到客户或第三方数据中心。Blackstone 那个项目是同一个机制的实例。这意味着 TPU 外部销售不只是在卖 SKU，而是在做需求侧分配。这条改变对 TPU 协议里客户为什么买、Alphabet 为什么要卖的判断。
  • YouTube 订阅业务（含 Music + Premium）增速已经超过 YouTube Ads：订阅侧比广告侧跑得更快，这是 YouTube 业务结构往订阅移的一个水位线变化。